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期货市场论文:国际原油期货市场对碳金融市场溢出效应实证检验

2019-09-27 责任编辑:原油期货市场论文 浏览数:44 毕业论文信息网

核心提示:2008年金融危机以来国际碳金融市场价格波动频繁,欧洲气候交易所CER结算价(欧元/吨二氧化碳当量)从2008年3月中旬15欧元左右一直上涨到七月份的22.94欧元最高价随后又跌至7.72欧元,紧接着经过两年多的震荡后又跌至4.9欧元的历史最低价。面对碳交易期货的大幅度涨跌,CER价格再次成为人们关注的焦点。

2008年金融危机以来国际碳金融市场价格波动频繁,欧洲气候交易所CER结算价(欧元/吨二氧化碳当量)从2008年3月中旬15欧元左右一直上涨到七月份的22.94欧元最高价随后又跌至7.72欧元,紧接着经过两年多的震荡后又跌至4.9欧元的历史最低价。面对碳交易期货的大幅度涨跌,CER价格再次成为人们关注的焦点。
 
本文将从欧洲碳金融市场与国际BRENT原油期货市场的相关性入手,从溢出效应实证研究它们之间的关系,即:价格溢出与波动溢出。前者用来衡量市场间价格信息的传导,后者用来衡量市场间波动信息的传导。
 
此外与国内外学者主要利用线性分析方法来研究碳金融市场与原油市场之间的价格溢出效应不同,本文主要从方差层面分析风险信息在两个市场之间的传播方式,这主要是由于存在市场的不确定等因素,导致两个市场更多地表现为非线性关系。
 
综上所述,为了较全面地从原油期货市场溢出效应角度来解释国际碳金融市场价格变化的原因,本文将主要利用Granger因果关系研究两个市场之间的价格溢出效应,用二元GARCH模型研究两个市场之间的波动溢出效应,从而全面掌握它们之间的动态变化关系。
 
一、模型简介
 
假设现实中存在有A、B两个市场,他们的收益率序列可以用 r1t、r2t来表示,那么检验价格溢出效应的模型就可以表示为:
 
在(1)式中,α1t表示A市场自身价格变化对其现价变化的影响。β1j表示的是B市场对A市场的价格溢出效应。如果β1j=0,说明市场A的价格变化仅受其前期价格的影响,而不存在B市场对A市场的价格溢出效应。对于(2)式,如果所有α2i=0,说明B市场价格变化仅受其自身前期价格的影响,而不存在A市场对B市场的价格溢出效应。
 
那么将(3)式展开以后就可以得到Ht各元素的具体表示式如下所示:
 
从(5)式与(6)式中可知,A或B市场的波动主要来自两个方面:一是自身与对方前期波动以及协方差h12,t-1;另一个是自身与对方前期残差以及它们的相互影响ε1,t-1ε2,t-1。因此,对市场A、B,只要来自对方的影响不显著,那么该市场当期的波动就只取决于自身前期ARCH项和GARCH项的影响,于是本文在下表2中对A、B市场间的波动溢出效应进行了Wald系数检验。<<<<相关推荐:期货市场论文:我国金融期货市场缺陷
 
二、统计描述
 
本文以欧洲气候交易的DEC10期货合约与BRENT原油期货合约为研究对象,运用MATLAB软件对原油期货与碳金融期货日价格收益进行了实证研究,统计描述结果如下表1所示。
 
Q(10)指的是收益率序列的Ljung-Box自相关检验统计量。
 
Q2(10)指的是收益率平方序列的Ljung-Box自相关检验统计量
 
ADF是单位根检验序列平稳性。
 
从表1结果来看,BRENT原油期货市场的收益率平均值>0,而CERs市场收益率的平均值<0。另外CERS的标准差大于原油期货的标准差,这就表明CERS市场收益率的波动要比原油期货市场的大。CERS市场收益率的偏度系数小于零,说明该序列是左偏分布,而BRENT原油期货市场收益率偏度系数大于0,这说明该序列是右偏分布。另外两个期货市场的峰度系数都大于3,说明两个序列的分布都具有明显的“尖峰厚尾”现象。JB统计量进一步表明,在5%显著性水平下,两个期货市场的收益率序列都呈现的是非正态分布。另外,滞后10阶Q(10)统计量表明这两个市场收益率序列均具有显著的自相关现象。而Q2(10)统计量表明这两个序列也均具有显著的自相关现象,说明它们本身都存在波动的集聚性。此外,这两个序列的ADF检验结果都表明它们均为平稳序列,这就充分说明本文可以用GARCH类模型建模。
 
 
三、价格溢出效应检验—线性关系分析
 
为进一步探索两类市场价格变动之间的短期互动关系,需对其进行短期的因果检验。检验结果如下图所示。
 
其中B代表原油期货市场,A代表碳市场因果关系检验结果显示,在5%的显著性水平下,原假设原油期货价格不是碳市场价格的原因被拒绝。
 
四、波动溢出效应检验—非线性关系分析
 
下表2给出了BRENT原油期货市场收益率与CER市场收益率之间的BEKK模型检验结果。从表2第一栏的结果我们可以看出方差—协方差方程的系数矩阵A和B的主对角元素均显著异于零,这就说明两个市场收益率都受到其自身前期市场波动的影响。其中,对BRENT原油期货市场而言,矩阵元素α11,β11显著异于零,这说明原油期货市场内部不但表现出波动影响的时变性,而且表现出波动影响的持久性和聚集性。表2第二栏给出了BRENT原油期货市场收益率和CER市场收益率之间波动溢出的Wald检验结果。第一项结果表明,两个市场在5%显著性水平下存在相互波动溢出效应。第二项结果表明,在5%显著性水平下,接受不存在BRENT原油期货市场向CER市场波动溢出的原假设。第三项结果表明,在1%显著性水平下,CER市场收益率对BRENT原油期货市场收益率的波动溢出是显著的。因此,在波动溢出方面,该结果更多地表现出BRENT原油期货市场对于碳金融市场的单向传导。
 
五、结论与启示
 
本文基于日交易数据,采用VAR模型和BEKK(1,1)模型,对碳金融市场与BRENT原油期货市场之间的溢出效应进行了实证研究,得出的结论如下所示:
 
1.碳金融市场与国际原油期货市场论文存在单向价格溢出,这说明BRENT原油期货价格变化会对碳金融市场价格变化产生影响。
 
2.BRENT原油期货市场存在向碳金融市场的单向的波动溢出。这说明国际原油期货市场的风险会传导至碳金融市场,并引起碳金融市场价格的波动。
 
2008年金融危机以来国际碳金融市场价格的频繁波动很大程度上是受到了原油期货市场的影响,因此对于以CERs期货主力交易品种为购买对象的减排企业来说应充分认识到国际原油期货市场同国际CERs期货市场的正向相关关系,依据自身CERs持有量调整原油期货合约空头,这样才能实现企业利益最大化。

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